中国银河证券：
《可控核聚变专题二：可控核聚变：国际堆建设及国内招标大年》

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一、报告核心观点

• 主题：可控核聚变进入工程验证阶段，国际堆建设加速，国内招标大年开启。

• 核心判断：

• 核聚变被视为解决人类能源问题的终极途径，具备资源丰富、清洁、安全等优势。

• 全球核聚变产业正从实验室走向工程化，商业化预期提前。

• 中国聚变产业链逐步成熟，政策支持、资本投入、技术突破齐头并进。

• 2025年起，国内聚变项目进入招标密集期，相关企业有望迎来订单放量。

二、技术路线与全球进展

1. 技术路径

• 磁约束聚变（主流）：

• 托卡马克（如EAST、HL-3、CFETR、ITER）

• 仿星器（如德国W7-X）

• 紧凑型托卡马克（如BEST、SPARC）

• 惯性约束聚变：

• 激光驱动（如美国NIF、中国神光）

• Z箍缩（如“聚龙一号”）

2. 全球进展

• ITER：全球最大国际合作项目，预计2039年实现氘-氚反应。

• 美国：私营企业主导，CFS、Helion等融资活跃，目标2028–2035年实现商用。

• 欧洲：聚焦仿星器与球形托卡马克，2040年后商业化。

• 中国：CFETR、BEST、星火一号等项目快速推进，2030年或建成全球首座示范堆。

三、中国聚变产业链发展

1. 政策支持

• 国家战略：“十四五”规划、“双碳”目标、核能“三步走”战略明确支持聚变研发。

• 财政投入：中核集团未来五年投入超500亿元，支持CFETR、星火一号、BEST等项目。

• 地方配套：安徽、上海、四川等地出台专项政策，支持聚变产业园建设。

2. 企业参与情况

• 可控核聚变创新联合体：中核集团牵头，联合25家央企、高校、科研院所协同攻关。

• 民营企业崛起：

• 能量奇点：全球首台全高温超导托卡马克“洪荒70”实现放电。

• 星环聚能：球形托卡马克SUNIST-2，目标2027年实现Q>5。

• 瀚海聚能：FRC装置HHMAX901，计划2025年建成。

四、产业链结构与重点公司

1. 上游：核心材料与部件

2. 中游：核心设备与系统集成

• 超导磁体、真空系统、加热与诊断系统等。

• 代表企业：联创光电、合锻智能、国光电气、爱科赛博等。

3. 下游：工程应用与商业化

• 中核集团、中国核电、中科院等离子体所等主导项目建设。

• 代表项目：CFETR、BEST、星火一号、HL-3、EAST等。

五、全球融资动态与商业化预期

1. 国际融资活跃

• 美国：CFS融资30亿美元，Helion融资15亿美元，Xcimer融资1亿美元。

• 英国：Tokamak Energy融资10亿英镑，First Light融资5亿英镑。

• 德国：Proxima Fusion融资1.5亿欧元，Marvel Fusion融资2亿欧元。

• 韩国：政府投资1.2万亿韩元，成立核聚变创新联盟。

2. 商业化预期提前

• 超过70%的聚变企业预期2035年前实现并网发电。

• 中国企业目标2030–2035年实现示范堆运行，2050年前后实现商业化。

六、投资机会分析

1. 投资逻辑

• 产业阶段：从原理实验进入工程验证，聚变堆按核设施管理，资质壁垒提升。

• 高价值环节：超导材料、耐辐照材料、核心设备供应商。

• 确定性方向：第一壁、偏滤器、加热系统等高损伤部件。

• 高弹性标的：绑定ITER、EAST、BEST、CFETR等核心项目的企业。

2. 推荐关注方向

七、风险提示

• 技术路线不确定，产业化进展不及预期。

• 全球核电安全事件可能影响政策与公众接受度。

• 项目融资进度不及预期。

• 报告测算基于假设，存在偏差风险。